善良比聪明重要!一个百亿操盘手在A股的艰难进阶

来源:21世纪商业评论
2020-04-28

善良比聪明重要!一个百亿操盘手在A股的艰难进阶

“在全球范围内,中国资产无论A股或港股的相对优势明显,性价比更好。这个时点,股票与房地产、债券等其他资产相比,具有较高的性价比。”最近,睿远基金总经理陈光明这样表达他的乐观。

陈光明是一名价值投资理论的拥趸,左右着百亿级资金的流向,据称睿远管理的资产规模高达440亿,业绩傲人,2月其发布第二只公募产品,首日募集资金超1200亿元,一度创下纪录。

他将他的乐观落地在行动上,4月下旬,睿远旗下核心产品——睿远成长价值混合(007119)披露组合,净值118亿的基金,持股的仓位约90%,其中A股占83.19%,港股7.12%。

善良比聪明重要!一个百亿操盘手在A股的艰难进阶

从实习生一路成长为基金业大佬,陈光明在A股纵横22年,经历市场多个周期的涨跌起伏,疫情当前,波诡云谲,这次他的预言灵验吗?

入行:亏掉1万个月的工资

陈光明不是金融科班出身。

1998年,他在上海交通大学动力机械系念研究生时,担任校学生会副主席,因为工作的缘故,听了很多公司的宣讲会,“接触很多行业,发现自己对证券行业比较感兴趣。” 他这样解释从工科转向金融业的原因。

当年3月,陈光明来到东方证券基金部(后为“资产管理部”)实习,“实习时,每周一到周四白天都在公司,晚上和周末做毕业论文,全情投入工作。我觉得很幸运,走出校门就找到自己热爱的事业。

资产管理部的负责人是傅鹏博,傅是投行出身,很熟悉上市公司,带着陈光明深入调研,挖掘企业基本面,关注行业的趋势和变化,两人成了最佳搭档,傅现任睿远基金副总经理。

跨出校门不久,陈光明一头扎进基本面研究之中,为调研美的电器,他在该公司前后整整忙了一个月。他在东方证券飞速晋升,1999年3月正式入职,2000年升为研究主管,次年成投资经理,开始管钱。

成长终究是有代价的。2001年,资产管理部掌控着约3亿元资金,陈光明一人管理5000万元,初出茅庐,时运不济,下半年股市大跌,他第一年就亏了30%,就是1500万元。

“我当时一个月工资才1500块,相当于亏了1万个月的工资。身体扛不住了,胃开始出问题,老想吐,压力特别大。”陈光明接受《中国基金报》采访时表示。

刚入行时,他看了很多遍巴菲特的书,觉得很有道理,却毫无实践的机会:普通投资者热衷于看盘子大小、有庄无庄,机构投资者则是看“趋势”。

“公募一哥”王亚伟这样评论那段时期:某只股票一旦发现有基金持仓,就不会有人买了,“因为有基金在里面,庄家就不会碰了,庄家不碰的话,股票就不灵了。”

“当时的A股市场是新兴市场,各方面都不成熟,股价一两年的涨跌,跟公司的基本面可能完全没什么关系。巴菲特式的长期持有,需要那么久,感觉太遥远了。”陈光明迭代了他的方法论,以上市公司基本面为基础,结合对行业趋势的判断来做投资。”

领悟:成长价值90%来自未来

基于基本面趋势投资的方法,陈光明抓住2003年的“五朵金花”行情。

“五朵金花”是指汽车、石化、电力、钢铁和金融,陈光明团队早早关注到行业变化,重仓上海汽车、齐鲁石化等股票,这一年业绩出色。

2005年,31岁的陈光明升任东方证券资产管理部总经理,第二年前往哥伦比亚大学进修,系统学习价值投资理论,这所大学正是巴菲特师从本杰明·格雷厄姆的地方。从此开始,他由偏基本面的趋势投资,规划为以深度价值为主、结合行业趋势的。

深度价值投资者的一个重要原则是,买价值被低估、足够便宜的股票。正如巴菲特所说:“无论一个投资者基于什么估值、什么原则买股票,无论公司成长与否,无论盈利呈现出怎样的波动或平滑,无论相对其当前盈利、账面值而言的价格是高是低,投资者应该买入的是,以现金流贴现方法计算后,最便宜的股票(越便宜越好)。”

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2005年成立的东方红1号,两年存续期结束后,实现了近300%的复权收益率。

但是,价值投资理论不是本本主义。

2010年股市比较低迷,从价值低估的角度,陈光明投资了一家商业公司的股票。2011年,该股下跌了30%,他及时在底部补了仓,在反弹时卖掉,“基本没亏钱,感觉很不好,做纯低估的投资,也是有风险的。”

两三次教训以后,陈光明慢慢有所领悟,转向成长价值投资,从单纯买入低估的公司,转成寻找优秀企业。“成长价值可能90%来自于未来,深度价值则来自于股价相对于公司现在价值的折扣。”他如是解释两者的区别。

原则:投资中善良比聪明重要

经历多次市场磨练后,陈光明团队确立了以“幸运的行业+能干的管理层+合适的价格”的投资法则。

具体指“看行业、看商业模式、看管理层、看估值”。比如,公司所处的行业特征如何,是否有较大发展空间?公司的商业模式如何,是否具有可持续发展能力?管理层是否足够优秀,拥有与自己行业特征相匹配的能力?最后看估值,即使是好公司,买入的价格也至关重要。

在上海交通大学的一次交流活动中,陈光明谈道:“跟一群不太行的人打交道,你犯错误的可能性比较大;跟一群能力超群的人打交道(好公司),虽然贵一点,随着时间的推移会超越你的想象。”

基于该投资理念,东方资管团队在2008年买入伊利股份,2012年买入恒瑞医药,2014年买入海康威视、格力、美的电器等,现在均是价值投资者追捧的热门股,其团队收益颇丰,开始声名鹊起。

万科是他投资的妙笔之一。2015年初,宝万之争愈演愈烈,万科暴涨。东方红是当时业内唯一大量持有万科的公募机构,且建仓于宝万之争前,斩获巨额回报。

“2014年初,万科A的股价才6块多,110亿的总股本,这么优秀的公司,市值才六百多亿元,一百多亿元就能成为大股东,这个估值太便宜了。”陈光明分析说。

2018年初,陈光明辞职,离开工作20年的东方资管,创立“睿远基金管理有限公司”。他个人出资5500万元,占比55%;搭档傅鹏博出资3251万元,占比32.51%。

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在离职前的内部演讲中,陈光明道出了他的原则——投资中善良比聪明重要。“兄弟姐妹之间借点钱都不容易,但客户把养育孩子的钱、养老的钱托付给我们,这就是责任。”如果,客户亏了钱,要比自己亏钱更难受。

自立门户后,陈光明发行了第一支公募基金“睿远成长价值”,旗开得胜,截至4月下旬,总回报约28%,期间沪深300指数只涨不到两个百分点,于是,无怪乎第二公募产品“睿远均衡价值”千亿资金抢购,有效申请金额达到710.81亿元,确认比例低至7%,现处于微跌状态。

善良比聪明重要!一个百亿操盘手在A股的艰难进阶

疫情全球肆虐,市场变化莫测,同样考验着陈光明,恐惧还是贪婪?睿远成长超过9成的仓位,显示其处于进攻的态势。

其中,一季度主要加仓立讯精密、五粮液、信维通信三只股票,其中,立讯精密一跃成为第二大持仓股,一季度买入835万股。3月初,全球股市震荡时,五粮液一度跌超20%,外界揣测可能在该节点,睿远大举加仓。睿远成长的第一大持仓股是东方雨虹,1月以来,股票涨幅近50%,睿远一季度已减持约3成获利了结。

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人心浮动的第一季度,睿远成长价值略有下跌,充满不确定的当下,市场会再次测试陈光明和其他价值投资者,是否能够坚守自己的判断。


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(编辑:陈晓平 谭璐)
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